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天津海運(yùn)：巨額融資只為解海航之困

2013-09-16 08:00:00   來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊    編輯：國(guó)際船舶網(wǎng)   我有話要說(shuō)

拯救大股東于困境同時(shí)損害小股東利益

耐人尋味的是，本來(lái)大新華物流所持天津海運(yùn)的股權(quán)尚處在限售期內(nèi)，通過(guò)正常途徑是無(wú)法對(duì)外轉(zhuǎn)移的；而此次被“司法凍結(jié)”，卻是踩到了“破產(chǎn)法優(yōu)先于限售法規(guī)”這個(gè)點(diǎn)上。但是這對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)其他股東而言，無(wú)異于限售股份提前轉(zhuǎn)流通，這是否也是對(duì)天津海運(yùn)其他股東利益的損害？

在天津海運(yùn)的其他股東僅能獲得已是嚴(yán)重過(guò)剩的運(yùn)力和“極為不確定”的盈利能力的同時(shí)，海航集團(tuán)卻能進(jìn)一步加大資本運(yùn)作的杠桿，并穩(wěn)固上市公司作為“融資平臺(tái)”的控制權(quán)，可謂一舉兩得、妙不可言！因?yàn)�，�?xiàng)莊舞劍，意在沛公，而此次天津海運(yùn)融資，則意在海航集團(tuán)。

事實(shí)上，近年來(lái)大肆瘋狂擴(kuò)張的海航集團(tuán)及海航系企業(yè)資金鏈面臨窘境的報(bào)道，始終不絕于報(bào)端，海航系借助旗下上市公司作為融資平臺(tái)以解困亦是眾所周知的事情，也由此演繹出了不少資本運(yùn)作的經(jīng)典案例。

由此所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)便是資金鏈的緊繃，僅以天津海運(yùn)的第一大股東大新華物流來(lái)說(shuō)，過(guò)去三年通過(guò)信托方式融資就超過(guò)了百億元，資產(chǎn)負(fù)債率則更是飆升到87%，憑借該公司自身的盈利能力早已無(wú)力運(yùn)轉(zhuǎn)這些成本不菲的負(fù)債，更有市場(chǎng)人士判斷該公司其實(shí)已經(jīng)喪失了償債能力，不得不通過(guò)“拆東墻補(bǔ)西墻”進(jìn)行借款周轉(zhuǎn)、借新還舊而已。

對(duì)于大新華物流的拯救，更是時(shí)不我待！因此，此番海航集團(tuán)又主導(dǎo)天津海運(yùn)逆行業(yè)背景和發(fā)展趨勢(shì)，融資購(gòu)置多條船只、大舉擴(kuò)張運(yùn)力，恐怕現(xiàn)實(shí)原因并非定向增發(fā)預(yù)案中所述的“提高市場(chǎng)占有率”這樣簡(jiǎn)單：

首先，海航集團(tuán)通過(guò)海航物流晉升為天津海運(yùn)的第一大股東，持股比例高達(dá)增發(fā)后總股本的23.83%，將使海航集團(tuán)坐穩(wěn)了第一大股東的“寶座”，增加了在董事會(huì)中的席位和話語(yǔ)權(quán)，這對(duì)于日后進(jìn)一步充分“利用”天津海運(yùn)這個(gè)融資平臺(tái)自然是極具戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的。

第二，通過(guò)海航物流的36億元認(rèn)購(gòu)款，撬動(dòng)了高達(dá)120億元的再融資方案，借此引入84億元的“新鮮血液”，以此足以解決窘困中的海航集團(tuán)的燃眉之急，畢竟深諳資本運(yùn)作之精妙的海航集團(tuán)，早已充分理解了“控制權(quán)優(yōu)先于所有權(quán)”的道理，使資本金杠桿得到充分運(yùn)用。

第三，通過(guò)海航物流這家“影子公司”替換大新華物流，成為天津海運(yùn)的第一大股東，似乎能夠緩解大新華物流資金鏈幾近斷裂所帶給上市公司控制力方面的風(fēng)險(xiǎn)，以防止當(dāng)大新華物流出現(xiàn)無(wú)力償還借款、被牽涉訴訟等情形時(shí)，影響到天津海運(yùn)作為“融資平臺(tái)”的功能。

從上述三個(gè)方面綜合來(lái)看，本次天津海運(yùn)的巨額增發(fā)，絕不僅僅是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局，可以說(shuō)這一功能居于很次要的地位，甚至真假難辨；增發(fā)的真正價(jià)值，還在于資本運(yùn)作過(guò)程，在不喪失控制權(quán)甚至還加大控制權(quán)的條件下，吸引外部資金、放大資本運(yùn)作杠桿之功效，此舉可謂高明之極！

但對(duì)于天津海運(yùn)的其他股東而言，問(wèn)題也便隨之產(chǎn)生了：

現(xiàn)有第一大股東大新華物流的深陷窘境，又不免令人擔(dān)心天津海運(yùn)的此番巨額再融資，是否本來(lái)就是為了幫助大新華物流脫困？增發(fā)預(yù)案中所述的船舶購(gòu)買(mǎi)，又是從誰(shuí)的手中來(lái)購(gòu)買(mǎi)？是否將形成大新華物流與天津海運(yùn)之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移？甚至是否有可能出現(xiàn)大新華物流直接占用上市公司資金的問(wèn)題？畢竟船舶購(gòu)買(mǎi)交易絕非一般的購(gòu)銷(xiāo)合同，涉及金額之巨大甚至遠(yuǎn)超一般房產(chǎn)交易，針對(duì)百億級(jí)別的船舶購(gòu)買(mǎi)，在增發(fā)預(yù)案中竟然沒(méi)有披露交易對(duì)手方及相關(guān)談判進(jìn)展，這自然使人心生疑惑。

同時(shí)，由于大新華物流旗下業(yè)務(wù)中也包含有船運(yùn)業(yè)務(wù)，而天津海運(yùn)在大舉擴(kuò)張運(yùn)力之后，雙方的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況將更加嚴(yán)峻，這有悖于上市公司規(guī)范性經(jīng)營(yíng)和相關(guān)監(jiān)管方向，也彰顯出此次再融資的真實(shí)目的或許不同尋常。更何況，從天津海運(yùn)與大新華物流之間發(fā)生的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)來(lái)看，在今年上半年進(jìn)行的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)款項(xiàng)，幾乎全部以新增應(yīng)收賬款的形式存在，實(shí)際并未向關(guān)聯(lián)方收取款項(xiàng)資金，這客觀上形成了關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的情形，此舉不僅涉嫌利益輸送，也進(jìn)一步加劇了大新華物流實(shí)際性侵占上市公司資金的可能性(附表)。

此外，針對(duì)天津海運(yùn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)披露也存在若干疑點(diǎn)，其中尤為引人關(guān)注的是營(yíng)業(yè)收入來(lái)源部分。

在天津海運(yùn)發(fā)布的2012年報(bào)中，針對(duì)“船舶運(yùn)輸收入按航線明細(xì)分類(lèi)”信息披露中包含的“馬尼拉航線”全年收入金額為零；然而早在2012年半年報(bào)中，“馬尼拉航線”已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收入金額就為78.34萬(wàn)元。在正常情況下，從某一航線獲得的全年收入，絕不可能少于上半年已實(shí)現(xiàn)金額，而出現(xiàn)在天津海運(yùn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中的數(shù)十萬(wàn)元收入“不翼而飛”，則更加難以置信，對(duì)此，我們將持續(xù)保持關(guān)注。

標(biāo)簽： 天津海運(yùn)